卫士通：安全产品全面恢复，业绩重回快速增长轨道

　　2014 年上半年营收同比增长40%，净利润同比增长74%。

　　2014 年上半年公司实现营收18，235 万元，同比增长40%；净利润-89.57万元，同比增长74%；销售费用4，591 万元，同比下降2%，管理费用5，583万元，同比增长4%，费用控制合理。毛利率同比下滑9.77%，归因于毛利率较低的集成业务占收入比重增加。从细分产品来看，单机产品、系统产品、安全集成与服务分别同比增长10%、299%、107%。此外，公司预计2014 年1-9 月实现净利润950-1，200 万元，同比增长77%-123%。

　　国家对信息安全高度重视，股东资产注入预期强烈。

　　公司拥有六大类产品体系、近20 个产品族类、100 余个产品/系统，IPSec VPN 安全网关、中华卫士入侵检测与防御系统、中华卫士下一代防火墙、SSLVPN 安全接入网关等新产品加速拓展，其中防火墙、加固服务器单个订单金额首次突破千万元。2013 年，公司通过重大资产重组，收购三零盛安、三零瑞通和三零嘉微三家信息安全企业，形成从芯片到模块、从单机到系统的信息安全完整产业链。在国资改革和涉密涉军国企重组背景下，公司预计将承担起三零所及相关兄弟单位资产重组的重要平台作用。

　　涉密集成安全保密产品业务全面恢复，业绩重回快速增长轨道。

　　2005-2011 年公司营收CAGR 达28.19%，净利润CAGR 达23.64%。2012年11 月因国家暂停部分安全保密产品的研发和生产，导致2012 年业绩大幅下滑；2013 年11 月相关业务全面恢复，从2014 年开始将在业绩中体现。

　　我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.70、0.96、1.32 元，对应市盈率为59、43、31 倍，从业绩弹性、国产化受益程度、政府和股东支持力度、资产注入预期等多方面考虑明显优于其它信息安全公司，维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　安全手机产品的爆发点仍有一定不确定性，在年内出现超预期的可能性有限；资产注入预期不确定性较大；防火墙等新产品面临较大竞争压力。